今天，截至美東時間8月29日收盤，越南電動汽車生產商VinFast股價暴跌43%，收盤價46.25，市值1074億美元(約合人民幣7800億元)。而在一天前，VinFast仍在一路高歌猛進，一度達到超2100億美元的市值。

VinFast被稱為“越南特斯拉”。8月15日，這家成立僅6年的電動車品牌，借助SPAC登陸納斯達克，合作方是賭王何鴻燊之子何猷龍發起的黑桃資本。彼時，合并對VinFast的估值約為270億美元。

站在VinFast身后，是54歲越南首富——潘日旺。和許家印相似的是，潘日旺也是從房地產投身造車，但他成功了——在CEO黎氏秋水的率領下，VinFast不僅交付了電動汽車，還把工廠建到了美國和德國，如今登陸納斯達克，成為2023年迄今為止美國市場最大IPO。

上市后，VinFast一路狂飆的股價不禁讓人目瞪口呆，被投資人稱為“年度最妖IPO”。直到今天，VinFast股價開始大跌，不禁讓人想起了市值一度突破1500億美元、如今僅剩210億美元的Rivian。

越南首富造車，市值暴漲暴跌

年度最妖IPO

過去半個月，VinFast賺足了眼球。

在上市前，VinFast還僅僅是一個名不見經傳的越南電動車，直至上市后股價飆升，VinFast開始大殺四方。回顧上市首日，VinFast開盤價為22美元，收盤價為37.06美元，收盤價較發行價上漲254.64%。以收盤價計算，VinFast市值高達860億美元，足以令人驚訝。

沒想到，這只是一個開始。隨后，VinFast股價兩周暴漲7倍，8月28日收盤市值超過1900億美元，此間一度狂漲688%，盤中市值一度突破2100億美元。憑借此，VinFast躋身全球汽車制造商市值榜單的前三甲，是排名第五的比亞迪市值的兩倍。

但一切在今天按下暫停鍵。截至美東時間8月29日收盤，電動汽車生產商VinFast股價暴跌43%，收盤價46.25，市值1074億美元。盡管如此，超千億美元的市值依舊讓身后的黑桃資本大賺。

“炒”成天價，VinFast聲名大噪。這是一家總部位于越南的私營汽車初創制造商，成立于2017年。嚴格意義上來說，VinFast是第一個生產電動汽車的越南汽車品牌，更是越南第一個進軍全球市場的汽車品牌。

故事要從54歲的越南首富潘日旺(Pham Nhat Vuong)說起。上世紀60年代，潘日旺出生在越南中部河靜省一個普通家庭，生活條件艱苦，但他卻學業有成，考入了河內礦業地質大學。早年間，潘日旺曾公派留學蘇聯，后來又常年旅居莫斯科和烏克蘭的哈爾科夫，在哈爾科夫，潘日旺東拼西湊1萬美元，經營起了一家越南餐館。

潘日旺不斷尋找身邊機會，不久后他發現烏克蘭人對物美價廉、能填飽肚子的方便面的需求特別旺盛，于是他放棄餐廳，和朋友投資成立了一家名為Technocom的食品公司，推出速食品牌Divina。第一桶金就是這樣賺來的。

潘日旺的食品公司規模逐步擴大，拓展了多項業務，出口幾十個國家。2002年，潘日旺回到越南，先是在河內創辦了Vincom——從事大型購物廣場、高端寫字樓和公寓的開發;此后又創辦了Vinpear——打造五星級酒店、豪華度假村、海灘別墅、水上樂園和高爾夫球場等旅游娛樂地產項目。2012年，他將Vincom和Vinpear合并，溫納集團(Vingroup)由此誕生。

溫納集團的業務包含房地產、超市零售、旅游娛樂、生命健康、智能手機等方方面面，并成功于2007年在胡志明市證券交易所上市。憑借溫納集團，潘日旺成為越南首富，他還是首位登上福布斯富豪榜的越南老板，被譽為“越南李嘉誠”。

很快，這位首富也盯上了造車。2017年，潘日旺在偏遠鄉下葛海縣成立VinFast，在此之前，越南本土甚至沒有一家真正的民族汽車企業。最初，VinFast的主要產品為內燃機汽車、環境友好型電動汽車、電動摩托車，2018年還開始生產第一批燃油車。

VinFast野心勃勃，自成立起瞄準的就是國際市場。2018年7月，VinFast在法蘭克福設立了德國分公司，不久又在巴黎設立了歐洲分公司;購買了霍頓在澳大利亞的前試驗場;在美國加利福尼亞州設立一個中心，以開發其電動汽車所需的新技術，還在洛杉磯設立了美國總部等等。

2022年1月，VinFast首席執行官Michael Lohscheller離職回到歐洲后，該公司迎來了新的CEO黎氏秋水(Le Thi Thu Thuy)——這是一位全球矚目的女性汽車高管。

在此之前，黎氏秋水在獲得MBA學位后，曾擔任日本雷曼兄弟公司的副總裁。事實上，黎氏秋水大部分職業生涯都在Vingroup度過，在工業、技術、金融、投資和國際關系方面都擔任過相關職務。正是在她的牽頭下，VinFast從投資者手里籌集到超過10億美元，還與通用汽車公司建立了合作伙伴關系，聘請了來自豐田等傳統汽車品牌的頂尖工程師和設計師。可以說，在VinFast的國際化之路上，黎氏秋水功不可沒。

2022年，VinFast正式宣布在這一年年底起停止生產燃油車，只生產電動車的計劃。至此，VinFast變身為一個純電新勢力，一躍締造越南最大IPO。

交付不足2萬輛

“越南特斯拉”成色幾何?

市值如此之高，Vinfast有何過人之處?答案可能會令人失望。

回看VinFast的造車歷程，可能很少有人知道，其首款車型LUX A2.0的動力系統核心其實就是2017年就停產的寶馬BMW N20渦輪增壓發動機，直到2018年，通過德國西門子的幫助，VinFast才拿到了東南亞地區電動巴士的零部件生產資質，真正進入電動車造車領域。

2021年，VinFast推出第一款電動車型VF e34，并在此基礎上延伸出VF 5、VF 6、VF 7以及VF 8和VF 9一系列車型，涵蓋從A級至D級的各種車型。目前，VinFast在全球范圍內推出7款電動汽車。

從銷量上來看，截至2023年6月底，Vinfast總共交付了10.5萬輛汽車，其中大部分是燃油車，電動車僅有1.87萬輛——甚至還不如蔚來、理想的單月銷量，與比亞迪交付500萬輛新能源車，更不可同日而語。

不難看出，飆升的股價似乎與公司的基本面“脫鉤”。

招股書中也出現了蛛絲馬跡。VinFast2021年營收為6.7億美元，運營虧損為11.33億美元，凈虧損為13.48億美元;2022年營收為6.34億美元，運營虧損為17.91億美元，凈虧損為21.12億美元，虧損進一步擴大。

此外，2023年第一季度，Vinfast營收為8354萬美元，運營虧損為4.72億美元，凈虧損為6億美元，交付上，2023年上半年1.1萬臺。

而VinFast財務長曼斯菲爾德(David Mansfield)仍樂觀地表示：公司目標是在未來3年內盈利，并希望2026年時突破7.5萬輛的年銷量。據悉，潘日旺也稱，VinFast預計今年電動汽車銷量將達到5萬輛，比2022年增長近七倍，并最快在2024年底實現收支平衡。

潘日旺的Vingroup在資金上支持頗多。據了解，Vingroup迄今為止已向VinFast投入66億美元，并組建了一支從福特、雷諾、通用汽車和寶馬等公司挖來的領導團隊，試圖讓VinFast能夠真正對標特斯拉。

鮮為人知的是，VinFast與中國企業聯系頗深。新能源電車最關鍵的電池和其他零部件，基本從越南之外采購，例如寧德時代、國軒高科、青島雙星、華陽集團、金杯電工等等，其中，國軒高科還與VinGroup合作越南首個磷酸鐵鋰電池制造工廠。

更關鍵的是，根據招股書，VinFast集團董事長潘日旺實際控制該公司約99%的股份，也就是說，VinFast可供交易的股票數量很少，只有1%留待散戶爭搶，有點“饑餓營銷”的味道，這也意味著VinFast股價走勢和公司基本面關系不大。

下一個超級泡沫?

造車新勢力正排隊倒下

VinFast的警報已經拉響：上市并不等于上岸，前車之鑒歷歷在目。

時間回到2020年，彼時美聯儲為了救市，將基準利率下調至0-0.25%，是有史以來最低水平，并啟動了規模達7000億美元的量化寬松計劃，電動汽車由此成為熱錢流入最多的領域之一。

那一年，美國至少有20家電動汽車相關公司通過SPAC方式實現上市。其中最為轟動的是，2021年11月，被稱作“特斯拉殺手”的電動汽車制造商Rivian登陸納斯達克，并募集資金超過119億美元，成為2021年規模最大的IPO。

與VinFast相似的一幕是——此后，Rivian的股價水漲船高，市值曾突破1600億美元大關，成為全球市值第三大車企。

然而，好景不長。Rivian的市值從2022年開始就一路下跌，最新市值僅有210億美元，較最高點跌幅近90%。顯然，Rivian的故事讓華爾街頗感失望。

背后的原因在于，Rivian的交付計劃一拖再拖，2022年全年僅交付20332輛車，遠低于預期目標。同時巨額虧損仍在繼續，2023年第二季度凈虧損高達11.95億美元。

不僅如此，破產一幕也開始在新能源汽車上演。

去年6月，美國電動商用車制造商ELMS宣布，公司計劃根據美國破產法第7章申請破產保護。這意味著，ELMS將成為首家以SPAC方式上市后申請破產的新能源車企，而這僅距離公司上市才剛剛一年。回想2021年6月，ELMS上市首日市值高達14.3億美元。

“你可以吸引大量資本，但最終必須生產汽車、貨車或卡車，這很難做，成本也很高。”一位美國投資人曾表示，“ELMS耗資數十億美元，不幸的是，他們從一開始就注定要失敗。”

這樣的警醒同樣適用于VinFast。

一位華爾街分析師近日表示，VinFast股價上漲是低流通量和高波動性的結果，現在的市值并不能證明該公司未來幾年的增長前景是合理的。美國巴倫周刊同樣警告，VinFast的股價雖然在飆升，但毫無意義，投資者不要失去正常視角。

從新能源汽車的競爭之路不難發現，各家車企從最初的拼產品概念、拼資源、拼資金之后，第一個賽點就發生在量產之際——能夠快速實現量產、并保質保量交付用戶，才是在賽道站穩腳跟的第一步。回過頭看，99%的造車新勢力就倒在了量產前夕，因此大規模量產交付的重要性不言自明。

國內一位一級市場投資人提醒道，VinFast在汽車產品質量、生產規模效益等方面與傳統車企及造車新勢力等相比并不具備競爭優勢，“這家越南車企半路出家，核心技術依靠外部采購，明顯受制于人，且量產能力仍未得到驗證，暴漲的股價后期沒有業績支撐必然會崩塌。”