3月30日，在距離提交招股書近9個月后，金埔園林股份有限公司(以下簡稱“金埔園林”)再次回復(fù)了交易所的意見，更新了招股書。算上2015年6月的那次申報，這已是金埔園林六年內(nèi)第三次申報IPO了。

2015年7月，金埔園林提交了招股書，擬主板上市。不過，那次嘗試在預(yù)披露更新之前就終止了。從此后證監(jiān)會發(fā)布的《2016年6-9月終止審查首發(fā)企業(yè)及審核中關(guān)注的主要問題》中可以看出，金埔園林第一次的IPO嘗試因公司2015年的營收下滑而被迫終止。

在沉寂數(shù)年后的2019年6月，金埔園林又在廣發(fā)證券的支持下在創(chuàng)業(yè)板提交了招股書。金埔園林的這次申報也不順利，此次申報的保薦券商廣發(fā)證券因其他項目的違規(guī)，投行業(yè)務(wù)被迫暫停6個月，從而影響了金埔園林沖擊IPO的進(jìn)度。為了追趕IPO進(jìn)度，金埔園林的第二次申報也在提交招股書后不久終止了;2020年6月，金埔園林又在長江證券的陪伴下，再次申報創(chuàng)業(yè)板上市，在回復(fù)兩輪交易所的問詢后，金埔園林將于4月底上會。

為市政單位以及企業(yè)做園林綠化的金埔園林，為何如此鍥而不舍、執(zhí)著地要完成公司上市呢?

存貨減少藏玄機(jī)

金埔園林主要從事園林綠化行業(yè)，公司的收入由工程施工、規(guī)劃設(shè)計以及苗木銷售等三部分構(gòu)成。在2018年-2020年期間，工程施工為金埔園林提供了最主要的收入，公司收入的95%左右均來自于工程施工業(yè)務(wù)。

不過在園林綠化行業(yè)，競爭十分激烈，在招股書中，金埔園林就披露了包括北京東方園林環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“東方園林”，002310.SZ)、深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“鐵漢生態(tài)”，300197.SZ)等15家競爭對手。與這些競爭對手相比，金埔園林在收入規(guī)模與公司施工資質(zhì)方面均沒有明顯的優(yōu)勢。

與很多工程施工類企業(yè)相似，金埔園林的工程施工與規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)主要依靠投標(biāo)或分包的形式獲得。在獲得工程施工項目后，金埔園林會針對工程采購原材料、聘用工程施工公司。從金埔園林披露的正在進(jìn)行的項目情況來看，公司主要的項目集中在安徽泗縣、江蘇豐縣等少數(shù)縣城。金埔園林披露的近50個主要工程項目，其中的大部分已在2020年竣工，僅有7個項目的竣工時間在2021年或2022年。

《投資者網(wǎng)》從業(yè)內(nèi)人士處了解到，在長期工程施工收入的確認(rèn)方面，一般有按照工程進(jìn)度確認(rèn)收入和公司利潤或按照完工后的最終驗收時點來確認(rèn)工程全部收入和公司利潤這兩種會計處理方式。金埔園林目前采用按照工程進(jìn)度與客戶確認(rèn)等結(jié)合的方式來確認(rèn)公司的收入與利潤，已經(jīng)完成但客戶未確認(rèn)的工程進(jìn)度，金埔園林則會計入存貨之中。從某種意義上說，金埔園林的存貨就是公司待確認(rèn)的收入。

不過與2018年、2019年相比，2020年金埔園林的存貨卻大幅減少。2018年、2019年金埔園林的存貨余額分別為4.08億元、4.26億元，到了2020年存貨余額僅有5488.59萬元。雖然金埔園林也在招股書中表示，目前公司在手訂單尚未確認(rèn)產(chǎn)值的金額為6.12億元，但公司2021年待確認(rèn)的收入(存貨)卻大幅減少。在這樣的情況下，金埔園林2018年-2020年以來公司收入、利潤的高增長或難以繼續(xù)保持。而針對公司收入的持續(xù)性，金埔園林也在招股書中進(jìn)行了闡述。

其實金埔園林2020年取得的9.32億元營收也來之不易，受疫情影響，在2020年前幾個月，金埔園林的工程無法施工。而為了保持公司2020年收入的增長，與2018年、2019年相比，2020年金埔園林關(guān)聯(lián)交易的收入在當(dāng)期公司總收入中的占比也大幅上漲。

2018年、2019年，金埔園林關(guān)聯(lián)交易的收入僅為5561.63萬元、3926.82萬元，在當(dāng)期公司總收入中的占比分別為7.98%、4.73%;而到了2020年，關(guān)聯(lián)交易為金埔園林提供了1.17億元的收入，在當(dāng)期總收入中的占比達(dá)到了12.60%。缺乏正在施工的項目、公司收入或會出現(xiàn)波動，這或許是金埔園林著急完成IPO的原因之一。

對賭壓頂投資人著急退出

除了公司收入或會出現(xiàn)如2015年公司首次申報IPO那樣的變動外，在金埔園林發(fā)展的過程中，公司進(jìn)行多輪股權(quán)融資，實控人與多個增資方簽署有對賭協(xié)議，財務(wù)投資人在持股8年后著急變現(xiàn)，可能也是金埔園林執(zhí)著于完成上市的另一個原因。

早在2011年1月，金埔園林就利用自身的股權(quán)進(jìn)行了融資，引入了包括深圳市海盛投資基金管理有限公司(以下簡稱“海盛投資”)、北京泰和漢華投資管理有限公司(以下簡稱“泰和漢華”)在內(nèi)的多個投資機(jī)構(gòu)或自然人的增資。

在完成2011年1月的那次增資后不久的同年3月份，金埔園林又接受了蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱“蘇州高新”)、珠海鏵創(chuàng)投資管理有限公司(以下簡稱“珠海鏵創(chuàng)”)以及深圳市招商局科技投資有限公司(以下簡稱“招商科技”)等有國資背景的投資機(jī)構(gòu)的增資。

2012年3月，金埔園林還接受了珠海鏵創(chuàng)、南京高科新創(chuàng)投資有限公司(以下簡稱“高科新創(chuàng)”)、南京高科科技小額貸款有限公司(以下簡稱“高科小貸”)以及自然人曾新宇在內(nèi)的4名股東近億元的增資。在這些股東的增資過程中，金埔園林還與股東海盛投資、珠海鏵創(chuàng)、蘇州高新、招商科技、高科新創(chuàng)、高科小貸及自然人股東曾新宇之間簽署有對賭協(xié)議。

值得一提的是，金埔園林的股東招商科技在等待逾8年后，于2019年2月公開掛牌擬轉(zhuǎn)讓其持有的金埔園林5.68%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價為3375萬元，這筆股權(quán)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌一個多月后仍未能成交。金埔園林最終聯(lián)合自然人孔愛民、楊東濤等以及公司員工共同出資設(shè)立了南京金麟企業(yè)管理中心(有限合伙)(以下簡稱“南京金麟”)，并讓南京金麟以底價受讓了這筆股權(quán)。

2011年3月，招商科技以1800萬元的交易對價取得了金埔園林的股權(quán)，按照8年的持股年限來算，招商科技這筆投資年化后的收益率僅為8.17%，比一些定期理財產(chǎn)品的收益率高不了多少。而在招商科技轉(zhuǎn)讓這筆股權(quán)后的2019年6月，金埔園林就第二次提交了招股書。